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　　营收增长主要得益于其两大核心品类的强劲经营：彩妆同比增长31.1%，护肤同比增长33.4%。此外，香氛品类的成功推出，进一步完善了品牌的“全感官美妆”体系。毛戈平核心品牌在国内高端美妆市场持续突显竞争力，得益于其独特的“光影美学”、深厚的文化底蕴以及专业艺术基因。毛利率维持高位，为84.2%（去年同期为84.9%），经营利润同比增长36.6%，体现出强劲的经营杠杆效应和良好的成本管控能力。会员复购率进一步提升至26.8%（同比增长2.0个百分点），反映了高度的客户忠诚度与活跃度。我们认为毛戈平在其长期扩张路径上仍具结构性上行空间，主要体现在以下五个方面：1）品类扩张：香氛与功能性护肤的推出进一步强化品牌的高端生活方式定位；2）线下渠道升级：在一线及新一线城市进行有针对性的门店拓展，提升渠道质量与店效；3）国际化布局：通过如丝芙兰等连锁分销商进军海外市场；4）生态体系变现：其彩妆艺术培训平台不仅支持品牌教育，也形成人才反馈闭环；5）如我们在首次覆盖报告中提及，毛戈平通过品牌收购，逐步成长为多品牌美妆集团。我们维持增持评级。