新闻资讯

　　投资要点q主业发展遭疫情冲击卡脖子，供应链业务已成营收新贡献点进入2021年4季度以来，国内多地遭受疫情爆发，线下消费需求不振。分产品来看，21Q4和22Q1单季度鲜货/禽类/畜类/蔬菜/其他产品同比增速分别为4.3/2.6/144.2/4.2/12.3%和2.8/4.2/-62.8/4.7/1.4%，门店销售自21Q1以来持续环比下行趋势。分地区来看，22Q1西南/西北/华中/华南/华东/华东/大陆外市场增速为1.6/62.6/37.0/0.5/0.7/8.4/8.8%，其中华南、华东作为卤味重点市场受疫情管控严重，拖累整体营收增长。在主业发展受阻情况下，公司其他主营业务（绝配和集采为主）在21A实现营业收入5.4亿，同比高增212.3%；单Q4收入4.9亿（+705.7%），对主营贡献环比21Q3提升29%，全年累计占比8.5%。长期来看，公司十几年持续打造供应链能力，已实现由以销售为主导的食品企业升级为基于食品行业的工业生产企业，未来有望进一步通过共采、共仓、共产、共配、共销、共智六大业务平台化赋能美食生态圈。参考sysco等头部供应链集成商发展历程和行业规模，我们坚定看好公司供应链业务背后的巨大增长空间。

　　q21年开店目标如期完成，疫情反复下又见龙头“逆流而上”公司全年净开店达1315家，符合预期；单店已恢复至19年疫情前9成以上水平。根据公司年报，2021年卤味线下业态受疫情冲击深重，全国重点商业城市的高势能消费区域客流虽较2020年有所回暖，但仍不及2019年水平。其中，广州、北京、南京等地较19年仍有20%左右的客流量差距。在疫情反复背景下，公司再次逆势开店提升市占率，根据窄门餐眼数据测算，公司自21年11月启动开店竞赛至22年一季度末共计开店约1200家左右，其中22Q1在800家左右。值得关注的是，此次逆势开店策略除包含加盟商开店外，公司或也将多渠道发力，“星火燎原”+“海纳百川”+“校园店”计划逐步落地将有望带来增量门店贡献，助力全年开店中枢站上1500+新台阶。展望未来，考虑公司1~2年店龄门店营收增长稳定在10%，两年以上老店可达20%+，在疫情期间提前加速开店抢占优质点位有望为后续增长提供动能，后疫情时代营收规模稳步增长确定性较高。

　　q短期扰动不改龙头成长逻辑，多举措助力公司“行稳致远”受下半年工厂限电、疫情反复等多重因素影响，公司21A实现营收增长24.1%（低于25%），股权激励目标暂告搁浅。我们认为公司在重重干扰下仍能交出一份稳增长的成绩单已实属不易，错失短期业绩不改公司战略定力和信心。公司致股东信中明确当前首要目标为提升市占率和行业地位，从三个方面看公司相应举措：1）市占率方面，公司多渠道拓展门店，全年开店数有望超预期，疫情拐点后营收增长有保障。根据Frost&Sullivan数据，公司市场占有率仅8.6%，夫妻店：品牌店比例在7:3，疫情扰动下中小品牌加速出清，公司有望迎来提升市占率的最佳窗口期；2）品牌年轻化&渠道多元化方面，公司在4月推出周年庆充值活动，针对不同客户群体提供多样化方案和使用场景，后续5月将继续推出符合品牌年轻化主题的新品，结合21年小红鸭系列产品良好的动销反馈，我们认为对年轻化和渠道多元化的持续打造将带动门店销售逐步修复。